Ueda: Japans Überschuss beruht auf Kapitalerträgen von über 6 % des BIP und Firmensparen
Victoria Shinder2 Min. LesezeitDer Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, hielt am 6. November beim Internationalen Währungsfonds die Michel Camdessus Central Banking Lecture 2026; den Text veröffentlichte die Notenbank am 7. November. Die Rede mit dem Titel Japans Leistungsbilanzüberschuss und die Anpassung der Unternehmen behandelt nicht den Leitzins, sondern fragt ausführlich, warum Japans Außenüberschuss seit vier Jahrzehnten besteht.
Ueda erinnert daran, dass Japans Leistungsbilanz bis Anfang der 1980er-Jahre zwischen Defizit und Überschuss wechselte und seither dauerhaft im Überschuss liegt, meist zwischen 2 % und 4 % des BIP. Die Zusammensetzung hat sich völlig verändert. Der Überschuss im Warenhandel erreichte Mitte der 1980er-Jahre mehr als 4 % des BIP und ist inzwischen ein Defizit, während der Überschuss bei den Primäreinkommen, damals unbedeutend, auf über 6 % des BIP gestiegen ist. Er vergleicht das mit Großbritannien Ende des 19. und Anfang des 20. Jahrhunderts, als die Nettoerträge aus Auslandsanlagen fast 8 % des Volkseinkommens erreichten, und beschreibt Japan als Wandel von der Werkstatt der Welt zum Finanzier der Welt.
Das Paradox liegt in den Sektoren. Die Standardtheorie sagt, dass eine alternde Gesellschaft Ersparnisse abbaut und ins Defizit rutscht; die japanischen Haushalte folgten diesem Muster, der Staat machte wachsende Defizite. Der Überschuss blieb, weil nichtfinanzielle Unternehmen nach dem Investitionsboom um 1990 Investitionen kürzten, mehr sparten und ab Ende der 1990er-Jahre dauerhaft Nettosparer wurden. Ueda führt das auf die lange Bilanzreparatur nach der Blase, dauerhaft gesunkene Renditen im Inland und den Ausbau der Produktion im Ausland zurück, dessen Erträge den Überschuss heute tragen. Zum Schluss sagt er, der Überschuss sei bemerkenswert beständig gewesen, seine Gründe weniger.
Was das bedeutet
Für den Yen zählt die Quelle des Überschusses. Im Ausland verdiente und oft dort reinvestierte Erträge schaffen nicht die stetige Nachfrage nach Yen, die ein Exportüberschuss erzeugte; das erklärt mit, warum ein großer Überschuss und eine schwache Währung nebeneinander bestehen.