BOJ-Mitarbeiter warnen vor lockereren Kreditbedingungen bei Private Credit
Victoria Shinder2 Min. LesezeitMitarbeiter der Abteilung für Finanzsystem und Bankenprüfung der Bank of Japan haben einen Bericht über Private-Credit-Fonds veröffentlicht - Vehikel, die langfristiges Kapital überwiegend bei institutionellen Anlegern einsammeln und direkt an mittelgroße und kleinere Unternehmen mit schwächerer Bonität verleihen. Das Papier 2026-E-13 ist die englische Fassung eines im September erschienenen japanischen Originals; es gibt ausdrücklich die Ansichten der Autoren wieder, nicht unbedingt die der Notenbank.
Zentrales Ergebnis: Der Wettbewerb hat den Markt verändert. Zugesagtes, aber noch nicht verliehenes Kapital - sogenanntes Dry Powder - ist stark gestiegen und hoch geblieben, die Kreditaufschläge sind gesunken, und die Zahl der Covenants in Direktkreditgeschäften hat abgenommen. Die Autoren deuten das als gewisse Lockerung der Kreditstandards, weil die Kreditkapazität die Nachfrage übertroffen habe. Die Ausfallquoten der finanzierten Unternehmen zeigen keine deutliche Verschlechterung, wobei die Messungen je nach Datenquelle abweichen. Hervorgehoben wird der wachsende Anteil an Payment-in-Kind-Krediten, bei denen die PIK-Klausel erst nachträglich vereinbart wurde - sogenannte schlechte PIKs - als Zeichen, dass manchen Schuldnern Liquidität fehlen könnte. Zudem hätten die Fonds mehr an Software- und KI-Infrastrukturunternehmen verliehen, also an Branchen, deren Lage sich rasch ändert.
Auch die Form des Marktes wandelt sich. Fonds für Asset-Based Finance, besichert durch Pools wie Autokredite, Leasingforderungen, Forderungen oder Lizenzeinnahmen, wachsen von kleiner Basis aus - gegenüber einem potenziellen Markt, den das Papier auf etwa 5 bis 6 Billionen Dollar schätzt. Halbliquide Fonds für vermögende Privatanleger, darunter nicht börsennotierte Business Development Companies in den USA, Interval Funds und europäische ELTIFs, erlauben regelmäßige Rücknahmen; allein die nicht börsennotierten BDCs sind laut Papier schneller gewachsen als geschlossene Fonds.
Was das bedeutet
Für Japan zählt das Papier wegen der Gegenseite. Japanische Banken und institutionelle Anleger haben ihre Verbindungen zu Private Credit über Beteiligungen, Kredite und Fondsfinanzierungen vertieft, und die Autoren fordern eine genauere Beobachtung der Praktiken und der Kreditqualität der Fonds. Eine Verschlechterung bei Private Credit würde japanische Bilanzen über diese Verbindungen erreichen, nicht über japanische Kreditnehmer.
Zwei Punkte lohnen sich festzuhalten. Das Liquiditätsrisiko halbliquider Fonds halten die Autoren derzeit für begrenzt, weil die Manager den Umfang der Rücknahmen steuern und regelmäßig Tilgungen erhalten - sie fügen aber hinzu, dass Privatanleger hartnäckiger zurückgeben könnten, als die Fonds annehmen, und dass sich Stress auf einen breiteren Anlegerkreis ausbreiten könnte als früher. Und die Fähigkeit zur Restrukturierung notleidender Kredite ist über eine wachsende Zahl von Managern ungleich verteilt - was umso mehr zählt, je länger die Zinsen hoch bleiben.