Mann: Märkte preisen 100 Bp. Zinserhöhung ein, Umfragen erwarten Stillstand
Victoria Shinder2 Min. LesezeitDie Geldpolitikerin der Bank of England Catherine Mann argumentiert, dass die britischen Finanzmärkte deutlich mehr Straffung einpreisen, als ihre eigenen Teilnehmer nach eigener Aussage erwarten, und dass diese Lücke eine Risikoprämie ist, auf die sich die Bank nicht verlassen sollte. In einer am 1. Oktober veröffentlichten Rede für eine Investorenkonferenz von Nomura mit dem Titel „Financial conditions: what's priced in?“ legte sie die Gründe für ihre Stimmen für eine Erhöhung der Bank Rate um 25 Basispunkte in den letzten beiden Sitzungen des geldpolitischen Ausschusses dar.
Im Zentrum steht ein Vergleich. Würde die Kurve der Overnight-Index-Swaps nur erwartete Leitzinsen abbilden, hätte sie zum Zeitpunkt der September-Umfrage der Bank unter Marktteilnehmern fast 75 Basispunkte Straffung in den nächsten zwölf Monaten bedeutet; seither sei die Lücke auf über 100 Basispunkte gewachsen. Die Umfrage selbst deutet auf langes Abwarten und anschließende Senkungen. Die britische Lücke ist größer als in den USA oder im Euroraum und hat sich nach ihrer Messung seit Beginn des Konflikts im Nahen Osten auf Werte ausgeweitet, wie es sie zuletzt nach Russlands Einmarsch in die Ukraine gab.
Mit den Zinsstrukturmodellen der Bank schätzt sie, dass höhere Laufzeitprämien etwa 24 der rund 100 Basispunkte Anstieg der britischen dreijährigen Renditen im vergangenen Jahr erklären, gegenüber 4 Basispunkten in Deutschland; in den USA sind es etwa 25 von 140. Die Laufzeitprämien am kurzen Ende sind im Vereinigten Königreich positiv geworden, was sie ungewöhnlich nennt, und reagieren laut Analysen des Stabs stärker auf Nachrichten – auch weil mehr internationale Anleger und weniger Pensionsfonds und Versicherer kaufen.
Sie fragte auch, ob die Bank selbst beigetragen habe. Die einstimmige Entscheidung im März, den Zins zu halten, habe womöglich Unsicherheit erhöht, weil die Kommunikation auf den Konflikt statt auf die zugrunde liegende Wirtschaft zielte oder die Reaktionsfunktion nicht klar dargelegt war. Ihr Fazit: Die realen Finanzierungsbedingungen seien nicht straff genug; die Antwort sei eine klar kommunizierte Reaktionsfunktion und eine höhere Bank Rate, statt Inflations- und Unsicherheitsprämien die Arbeit machen zu lassen.
Warum das wichtig ist
Mann ist die restriktivste Stimme im MPC, ihr Votum überrascht nicht. Neu ist das Argument: Eine Notenbankerin sagt, ein Teil der Straffung am Markt sei eine Prämie, die die Bank selbst verursacht habe – und die Abhilfe seien die Zinserhöhungen, die der Markt ohnehin einpreist.