BoE-Papier: Der Preis synthetischer Dollar hängt vom Händler ab

Serguey Asael Shinder27 September 2026, 19:592 Min. Lesezeit

Sich Dollar über den Devisenmarkt zu leihen - eine andere Währung per Kasse verkaufen und per Termin zurückkaufen oder umgekehrt -, ist der Weg, auf dem viele Banken, Fonds und Unternehmen außerhalb der USA Dollaranlagen finanzieren. Ein am 18. September veröffentlichtes Arbeitspapier von Mitarbeitern der Bank of England fragt, ob der Preis dieser synthetischen Dollarfinanzierung davon abhängt, welcher Händler das Geschäft vermittelt.

Dazu vergleichen die Autoren FX-Termingeschäfte im selben Dollar-Währungspaar, in derselben halben Stunde und im selben Laufzeitband. Das entfernt die gemeinsame Terminkurve und lässt den händlerspezifischen Teil des Preises übrig. Die Streuung ist erheblich: Die Standardabweichung liegt bei etwa 4 Basispunkten pro Jahr, und sie zeigt sich sowohl zwischen Händlern zu einem Zeitpunkt als auch über die Zeit bei demselben Händler.

Hinzu kommt eine systematische Asymmetrie. Händler verlangen 2,5 Basispunkte mehr, wenn Kunden Dollar per Termin kaufen, als wenn sie verkaufen, und bei Laufzeiten unter einem Monat wächst die Lücke auf 11,8 Basispunkte. Die Asymmetrie hält Kontrollen für Kundenbeziehungen und Merkmale der Geschäfte stand. Unterschiede in den eigenen Finanzierungskosten der Händler erklären wenig davon. Die Autoren folgern, dass synthetische Dollarfinanzierung viele Preise hat, die eher Kundenstamm und Preissetzungsmacht der Händler widerspiegeln als die zugrunde liegenden Finanzierungsbedingungen.

Was das bedeutet

Die gedeckte Zinsparität wird meist als ein einziger Marktpreis diskutiert - die Basis -, der zeigt, wie knapp Dollar sind. Das Papier legt nahe, dass der Preis, den ein einzelner Kunde zahlt, darüber liegt, und zwar abhängig davon, mit wem er handelt. Für einen Pensionsfonds oder Unternehmenstreasurer, der Dollarrisiken jeden Monat absichert, summieren sich einige Basispunkte pro Jahr, bei kurzen Laufzeiten mehr.

Das zählt auch für die Politik. Maße für Dollar-Finanzierungsstress aus quotierten Sätzen könnten verfehlen, was Endnutzer tatsächlich zahlen, und der Aufschlag für Dollar-Terminkäufe - die Seite derer, die Dollar brauchen - ist genau der, der bei kurzen Laufzeiten wächst. Wie bei allen Arbeitspapieren sind die Ergebnisse die der Autoren, nicht der Bank.