BoE-Papier: Der Index der Lebenshaltungskosten ist nicht unbedingt das Ziel
Serguey Asael Shinder2 Min. LesezeitEin am 25. September veröffentlichtes Arbeitspapier von Mitarbeitern der Bank of England stellt eine Annahme infrage, die in den meisten Inflationszielen steckt: dass der Preisindex, der die Lebenshaltungskosten misst, auch der richtige Kompass für die Geldpolitik ist. Die Autoren - Michele Andreolli, Natalie Rickard, Paolo Surico und Chiara Vergeat - gehen davon aus, dass jeder Inflationsindex eine Aggregationsregel ist, und fragen, wann die Regel, die Kaufkraft misst, auch den Leitzins steuern sollte.
In üblichen neukeynesianischen Modellen fallen beide zusammen. Das Papier zeigt, dass sie auseinanderlaufen, wenn die Sektoren, die Preisbewegungen erzeugen, andere sind als die, über die Zinsen auf Nachfrage, Einkommen und Kosten wirken. Mit neuen Daten aus dem Euroraum finden die Autoren eine solche Diskrepanz: In Sektoren mit verzichtbaren Gütern bewegen sich die Mengen mit dem Konjunkturzyklus, und dort arbeiten viele Beschäftigte, die von der Hand in den Mund leben; die Sektoren des Grundbedarfs erklären dagegen einen großen Teil der Inflationsschwankungen. Nach einem restriktiven geldpolitischen Schock passen sich Konsum und Beschäftigung bei verzichtbaren Gütern am stärksten an, die Preise des Grundbedarfs reagieren aber stärker.
In einem Zwei-Sektoren-Modell, das diese Fakten abbildet, legen die besten einfachen Regeln fast das gesamte Gewicht auf die Inflation verzichtbarer Güter. Auf die Inflation des Grundbedarfs zu reagieren, nutze den anderen Sektor als Anpassungsventil für Preisbewegungen dort, wo die Politik kaum Mengen bewegt. Mit den im Euroraum beobachteten trägeren Preisen verzichtbarer Güter schließt eine solche Regel etwa zwei Drittel der Wohlfahrtslücke zwischen einer VPI-Regel und der optimalen Politik. Der Schlusssatz des Papiers fasst es zusammen: Ausgabengewichte müssen keine Stabilisierungsgewichte sein.
Was das bedeutet
Arbeitspapiere sind laufende Forschung, keine Politik der Bank, und dieses wurde mit Daten aus dem Euroraum geschätzt. Bedeutsam ist die Frage, die es stellt - zu einer Zeit, in der Energie und Nahrungsmittel, also Grundbedarf, die Gesamtinflation in Großbritannien und anderswo wieder nach oben treiben.
Das Argument sagt nicht, dass die Inflation beim Grundbedarf für Haushalte unwichtig wäre; sie ist es offensichtlich nicht, und der VPI bleibt das Maß ihrer Lebenshaltungskosten. Es sagt, dass Zinserhöhungen als Antwort darauf vor allem einen anderen Teil der Wirtschaft belasten. Das ist eine präzise Fassung eines Zielkonflikts, den Notenbanker oft vage beschreiben, wenn sie davon sprechen, über Angebotsschocks "hinwegzusehen".