BoE-Vertreter Benjamin: Vorschläge zum Gilt-Repo Anfang 2027, manche Null-Haircuts aus Wettbewerbsgründen

Serguey Asael Shinder04 October 2026, 13:082 Min. Lesezeit

Nathanaël Benjamin von der Bank of England hat in einer Rede beim London Derivatives Trading and Treasury Forum der ISDA am 1. Oktober einen Zeitpunkt genannt: Die Bank will Anfang 2027 eine umfassende Bestandsaufnahme zur Widerstandsfähigkeit des Repomarkts für britische Staatsanleihen veröffentlichen, einschließlich möglicher Regulierungsvorschläge. Wie schon früher gesagt, sei Nichtstun keine Option. Es ist die Rede eines einzelnen Vertreters, keine Entscheidung des Financial Policy Committee.

Was die Daten zeigen. Durch die Kombination von Transaktionsmeldungen, Fondsmeldungen, Aufsichtsdaten und Marktinformationen könne die Bank inzwischen sehen, wo Hebel liegt und wer ihn finanziert. Benjamin wiederholte Befunde aus dem Finanzstabilitätsbericht vom Juli 2026: Hedgefonds hätten sich in vier Jahren in mehreren Währungen von Netto-Geldgebern zu Netto-Geldnehmern im Repomarkt entwickelt, wobei Banken mit Abstand die wichtigsten Hebelgeber seien. Zudem falle das Wachstum der Gilt-Repo-Kredite von Hedgefonds mit steigenden offenen Positionen bei Futures zusammen, was zu einer Ausweitung des Basis-Trades zwischen Kassa- und Terminmarkt in den vergangenen 18 Monaten passe.

Die Sorge. Ziel der Bank sei nicht, den im Repomarkt finanzierten Hebel zu verringern, der die Liquidität stützt, sondern zu verhindern, dass strukturelle Eigenschaften Marktkorrekturen verstärken, wie in der LDI-Krise von 2022. Sorge bereiten gehebelte Positionen, die im Verhältnis zum Markt sehr groß, konzentriert oder gleichgerichtet sind und abrupt aufgelöst werden könnten. Im ersten systemweiten Szenario der Bank gingen viele Hedgefonds davon aus, dass in einer Stressphase zusätzliche Repo-Finanzierung verfügbar wäre; die Händlerbanken sagten, das sei nicht unbedingt so, worauf viele Fonds angaben, sie müssten dann Positionen auflösen.

Die erwogenen Werkzeuge.

• Zentrales Clearing. Forscher der Bank schätzten, dass mehr zentrales Clearing die Gilt-Repo-Positionen in den Bilanzen britischer Händlerbanken während des „dash for cash“ 2020 um 40 bis 60 Prozent hätte verringern können. Benjamin ging auch auf Zugangsmodelle ein, etwa das gesponserte Clearing.
• Haircuts. Null- oder Beinahe-Null-Abschläge könnten durch Netting und Portfolio-Margining gerechtfertigt sein; die Bank stellte aber fest, dass auch Wettbewerb eine Rolle spielt und manche Abschläge festgesetzt werden, um keinen Kunden zu verlieren, statt nach dem Risiko.
• Cross-Margining, das unnötigen Liquiditätsbedarf verringern kann, wo sich Risiken tatsächlich ausgleichen – wobei Korrelationen, die in ruhigen Zeiten stabil wirken, unter Stress nicht halten müssen.

Keine einzelne Maßnahme sei ein Allheilmittel, sagte er; die Optionen seien als Ergänzung zueinander zu sehen.

Was das bedeutet

Die Nachricht ist der Zeitpunkt: Nutzer des Gilt-Repomarkts wissen jetzt, dass Vorschläge zu Clearing, Haircuts und Margining Anfang 2027 kommen. Der Befund zu den Haircuts ist für Händlerbanken der schärfste Punkt, denn er besagt, dass manche Preise in diesem Markt den Wettbewerb um Kunden widerspiegeln statt gemessenes Risiko – genau die Praxis, auf die Mindest-Haircut-Regeln zielen.