Lane: Der jüngste Energiepreisanstieg ist eine zweite Welle – Geldpolitik braucht mehr als Energie
Victoria Shinder2 Min. LesezeitEZB-Chefvolkswirt Philip Lane hat am 5. Oktober auf der EZB-Konferenz zur Geldpolitik dargelegt, wie die Notenbank ein von einem Energieschock geprägtes Inflationsbild liest. Seine Einordnung: Der jüngste Anstieg der Energiepreise ist eine zweite Welle des Schocks, der mit dem Nahost-Konflikt begann, und die EZB muss beurteilen, ob sie Aktivität und Inflation stärker trifft als die erste.
Wo die Inflation steht. Die Gesamtinflation lag im September bei 3,8 %: Energie 18,8 %, alles außer Energie 2,3 %. Im vierten Quartal 2025, vor dem Schock, waren es 2,1 % insgesamt, -1,1 % bei Energie und 2,4 % ohne Energie. Innerhalb der Nicht-Energie-Inflation fiel die Lebensmittelinflation von 2,5 % auf 1,4 %, die Kerninflation stieg leicht von 2,4 % auf 2,5 %, Waren von 0,5 % auf 1,1 %, Dienstleistungen gingen von 3,4 % auf 3,2 % zurück.
Noch keine Zweitrundeneffekte. Laut Lane zeigen die Indikatoren der zugrunde liegenden Inflation, dass sich keine Aufwärtsverschiebung der mittelfristigen Inflation festgesetzt hat und die schnellen Preisanpassungsmechanismen von 2022 nicht aktiviert wurden. Die Septemberprojektionen sehen die Inflation ohne Energie dennoch 2027 im Schnitt bei 2,6 %, vor allem wegen der verzögerten Weitergabe der Energiekosten, ehe sie 2028 auf 2,3 % zurückgeht.
Die zweite Welle. Seit Juli sind die Ölpreise deutlich gestiegen, die Raffineriemargen gesprungen und die Gaspreise stark gestiegen; die Terminmärkte deuten nun auf einen langsameren Rückgang 2027 und 2028. Lane sieht daraus Aufwärtsrisiken für die Inflation und Abwärtsrisiken für das Wachstum.
Drei weitere Kräfte. Die Fiskalpolitik lockert 2026 um 0,5 Prozentpunkte, getrieben von deutschen Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben und den letzten Mitteln aus Next Generation EU, bevor 2027 und 2028 eine Straffung um 0,4 und 0,2 Punkte folgt. KI hebt Produktion und Investitionen bei digitalen Diensten, allerdings von niedrigem Niveau. Und höhere globale Langfristzinsen, die Lane teils mit dem KI-Boom verbindet, bedeuten eine spürbare Straffung der Finanzierungsbedingungen im Euroraum.
Sein Fazit: Die Geldpolitik sei "nicht als allein vom Energieangebotsschock getrieben zu verstehen", sondern brauche eine mehrgleisige Diagnose.