Neuer US-Index der EZB gibt dem Dollar das geringste Gewicht
Victoria Shinder2 Min. LesezeitDie Europäische Zentralbank hat ihren Macro-Finance Financial Conditions Index, ursprünglich für den Euroraum gebaut, auf die Vereinigten Staaten übertragen - in einem Kasten ihres Wirtschaftsberichts vom 24. September. Hintergrund sind Übertragungseffekte: Die Markterwartungen für die US-Leitzinsen schwankten im Sommer in beide Richtungen, und laut einer umfangreichen Literatur werden geldpolitische Schocks der USA stark auf die Finanzbedingungen im Euroraum übertragen.
Der Index fasst eine Reihe von Marktpreisen in einer Zahl zusammen, skaliert wie ein Leitzins: den effektiven Federal-Funds-Satz, die zehnjährige Treasury-Rendite, zwei reale Treasury-Zinsen, Hypotheken- und Unternehmensanleihe-Spreads, das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis von Aktien und den nominalen effektiven Wechselkurs des Dollar. Zinsen dominieren. Der Federal-Funds-Satz hat mit 0,63 den höchsten Koeffizienten, die beiden Realzinsen je etwa 0,45 und die zehnjährige Rendite etwa 0,40; die Spreads kommen auf je etwa 0,11; Aktienbewertungen gehen mit negativem Vorzeichen ein, weil höhere Kurse lockerere Bedingungen bedeuten. Der Dollar erhält das kleinste positive Gewicht, was die Autoren mit der relativ geringen Handelsoffenheit der US-Wirtschaft und der Rolle des Dollar als Weltwährung erklären.
Zurückverfolgt bis 1999, verschärfte sich der Index am stärksten im Zinserhöhungszyklus 2022 bis 2024, lockerte sich 2025, als die Federal Reserve die Zinsen senkte, und verschärfte sich nach Beginn des Krieges im Nahen Osten wieder; der letzte Datenpunkt ist der 28. August 2026. Mit dem Euroraum-Index bewegt er sich weitgehend gleich, vor allem über risikoreiche Anlagen. Der Wechselkurskanal dagegen senkt die Korrelation in Phasen, in denen die Politik von EZB und Fed auseinanderläuft.
Was das bedeutet
Die Gewichte sagen etwas darüber, wie der Dollar im Vergleich zu anderen Währungen in die US-Wirtschaft eingeht. Für eine große, relativ geschlossene Volkswirtschaft mit weltweit genutzter Währung ist der Wechselkurs ein kleiner Faktor der heimischen Finanzbedingungen; Zinsen und Kreditaufschläge tragen das Gewicht. Bei kleineren offenen Volkswirtschaften ist es umgekehrt, dort ist die Währung oft der Hauptkanal.
Praktischer ist der Befund zur Verbindung über den Atlantik. Bewegen sich EZB und Fed in dieselbe Richtung, bewegen sich ihre Finanzbedingungen gemeinsam; laufen sie auseinander, nimmt der Wechselkurs den Unterschied auf. Damit ist die Währung der Indikator, auf den man achten sollte, wenn sich die Wege der beiden Notenbanken trennen - und das beschreibt den bisherigen Gleichlauf im Modell der EZB, keine Prognose, wohin eine der beiden Währungen als Nächstes geht.