BIZ-Studie: Hohe Schulden schaden der Liquidität bei US-Staatsanleihen, Nichtbanken weiten die Spanne

Victoria Shinder05 October 2026, 07:242 Min. Lesezeit

Ein am 29. September veröffentlichtes BIS Bulletin von Mathias Drehmann und Sonya Zhu untersucht, wie Staatsverschuldung und die wachsende Rolle von Nichtbank-Finanzinstituten das Funktionieren von Staatsanleihemärkten beeinflussen. Mangels vergleichbarer Daten anderswo konzentriert sich die Analyse auf den Markt für US-Staatsanleihen. Wie bei allen BIS Bulletins geben die Autoren ihre eigene Sicht wieder, nicht die der BIZ.

Das Maß. Die Autoren nutzen einen Index der Marktbedingungen für US-Staatsanleihen, die erste Hauptkomponente aus Größen wie dem Volatilitätsindex MOVE, einem Liquiditätsindex für Staatspapiere, Geld-Brief-Spannen und Kursstellungszeiten, dem Aufschlag für aktuelle Emissionen, dem Overnight-Index-Swap-Spread und der Basis zu Treasury-Futures. Höhere Werte bedeuten schlechtere Bedingungen. Im März 2020 verzeichnete der Index einen Schock von sechs Standardabweichungen, im November 2008, Februar 2016 und Oktober 2022 Schocks von etwa zwei.

Was sie finden. Zwischen Juli 2004 und Mai 2024 lag der Index im Mittel bei 0,23, wenn die Staatsschuldenquote im unteren Drittel war, und bei 0,4 im oberen Drittel; auch bei einem größeren Anteil von Nichtbanken am Staatsschuldenbestand waren die Bedingungen im Schnitt schlechter. Gemessen wird dieser Anteil über die Bestände von Geldmarktfonds, Investmentfonds, Pensionsfonds und Versicherern. Um Vorhersagekraft statt bloßer Korrelation zu prüfen, prognostizieren die Autoren den Index drei Monate im Voraus mit einem Random-Forest-Modell, trainiert auf rollierenden Zeitfenstern und 44 weiteren erklärenden Größen. Zwei Ergebnisse:

• Hohe Schulden verschieben die ganze Verteilung zu schlechterer Liquidität. Die Wahrscheinlichkeit, in drei Monaten einen beliebigen Indexwert zu überschreiten, ist immer höher, wenn die Schulden im oberen Drittel liegen.
• Ein großer Nichtbankenanteil verbreitert die Verteilung. Er erhöht das Risiko von Störungen und macht zugleich sehr günstige Liquidität wahrscheinlicher – passend zu Nichtbanken, die in guten Zeiten Liquidität liefern und in schlechten Schocks verstärken.

Warum. Das Bulletin verweist auf Liquiditätsinkongruenzen bei Geldmarkt- und offenen Investmentfonds, die zu Notverkäufen führen können wie beim „dash for cash“ im März 2020, und auf Strategien des Risikomanagements von Versicherern und Pensionsfonds, etwa Derivateeinsatz, die plötzlichen Liquiditätsbedarf erzeugen können.

Was das bedeutet

Der Befund betrifft die Form des Risikos, nicht seinen Durchschnitt: Ein Staatsanleihemarkt mit mehr Schulden und mehr Nichtbanken als Haltern ist nicht einfach schlechter, sondern zweiseitiger. Für die Politik spricht das für Instrumente, die auf die Extremfälle zielen, etwa zentrales Clearing und Absicherungsfazilitäten, statt die Gesundheit eines Marktes daran zu messen, wie ruhig er in guten Zeiten wirkt.