Wo der nächste Stress beginnt: RBI und Bank of England schauen über die Banken hinaus
Serguey Asael Shinder2 Min. LesezeitDrei Zentralbankreden dieser Woche, zwei in London und eine in Neu-Delhi, gehen von derselben Beobachtung aus: Die Risiken, die Aufseher heute beschäftigen, liegen überwiegend außerhalb der Banken, für deren Aufsicht sie geschaffen wurden.
Die Diagnose. RBI-Gouverneur Sanjay Malhotra nannte am 3. Oktober fünf globale Risiken: hohe Staatsverschuldung, KI-Bewertungen, Hebel bei Hedgefonds, Optionsverkäufern, ETFs und anderen Nichtbanken, Private Credit und durch KI verstärkte Cyberrisiken. Die nächste Krise beginne vielleicht nicht in einer Bank und nicht einmal im Finanzsektor. In London beschrieb Nathanaël Benjamin von der Bank of England am 1. Oktober dieselbe Verschiebung am Gilt-Markt: Hedgefonds seien im Repomarkt von Netto-Geldgebern zu Netto-Geldnehmern geworden, und ihre Kreditaufnahme sei parallel zum Basis-Trade zwischen Kassa- und Terminmarkt gewachsen.
Das Datenproblem. Beide sehen die Information als Engpass. Malhotra nannte die Daten zu Nichtbanken, Verflechtungen und grenzüberschreitenden Positionen zersplittert und machte bessere Daten zu einer seiner fünf Prioritäten. Benjamin argumentierte, der Vorteil der Bank of England liege darin, Transaktions-, Fonds- und Aufsichtsdaten zusammenzuführen; die Bank veröffentliche inzwischen aggregierte Repo-Daten im Finanzstabilitätsbericht, damit Marktteilnehmer ihre eigenen Positionen einordnen können.
Die Werkzeuge. Hier gehen die beiden auseinander, weil ihre Märkte verschieden sind. Malhotra beschrieb Indiens Private-Credit-Markt als noch klein und die Nichtbank-Kreditgeber als gut kapitalisiert, mit einer durchschnittlichen Kapitalquote von 24,6 Prozent bei 15 Prozent Pflicht, und verwies auf die makroprudenzielle Bilanz der RBI, etwa höhere Risikogewichte für unbesicherte Konsumkredite 2023. Benjamins Werkzeugkasten zielt auf einen tiefen, gehebelten Repomarkt: mehr zentrales Clearing, das die Positionen der Händler 2020 nach Schätzungen der Bank um 40 bis 60 Prozent hätte senken können, Mindest-Haircuts, wo der Wettbewerb sie gegen null gedrückt hat, und Cross-Margining. Vorschläge sollen Anfang 2027 kommen.
Die neuen Vermögenswerte. Die dritte Rede, von Sasha Mills von der Bank of England, handelte von Wachstum statt Risiko, landet aber beim selben Prinzip, mit dem Malhotra schloss. Er sagte, Innovation sei nur nachhaltig, wenn sie die Endgültigkeit der Abwicklung und die Einheitlichkeit des Geldes bewahre; sie sagte, Zentralbankgeld bleibe der Anker dieser Einheitlichkeit, und kündigte für 2028 einen Live-Dienst an, über den tokenisierte Plattformen in Zentralbankgeld abwickeln können.
Was das bedeutet
Keine der drei Reden kündigte eine Kursänderung an, und jede war die Stimme einer einzelnen Person. Zusammen gelesen zeigen sie, wohin die Aufsichtsarbeit geht: Daten darüber, wer außerhalb des Bankensystems Hebel hält, Regeln dafür, wie dieser Hebel finanziert wird, und ein Abwicklungsanker für neue Formen des Geldes. Der Unterschied liegt im Tempo. Indien beschreibt die Risiken als global und das eigene Engagement als begrenzt; die Bank of England hat für ihren eigenen Markt ein Datum für Vorschläge gesetzt.