Die Zentralbanken sprachen diese Woche ueber die Leitungen
Serguey Asael Shinder2 Min. LesezeitZwei Zentralbanken erklaerten gestern Installationsfragen, eine dritte kuendigte welche an. Zusammengenommen sagt das etwas darueber, wo Geldpolitik in diesem Jahr tatsaechlich stattfindet.
Der Vize-Chef der Federal Reserve sprach ueber das Diskontfenster, nicht ueber Zinsen. Die inhaltliche Aussage: Eine Bank, die schnell gegen Sicherheiten leihen kann, muss keine Staatsanleihen in einen fallenden Markt verkaufen - die Brauchbarkeit einer Kreditfazilitaet ist damit eine Eigenschaft des Anleihemarkts und nicht nur des Bankensystems.
Die Rede der Bank of England galt der Abwicklung mittelgrosser Banken, jener Klasse, die zu gross fuer die Einlagenauszahlung und zu klein fuer einen eigenen Plan ist. Auch das ist eine Frage der Installation: ob ein Standardwerkzeugkasten ein Buch ueber ein Wochenende bewerten und uebertragen kann, fuer ein Haus, das niemand vorab studiert hat.
Und die Reserve Bank of India kuendigte einen Direktverkauf ueber 25.000 Crore Rupien einer einzelnen 2029er Linie an, zusaetzlich zu den taeglichen Geschaeften, die Geld ueber Nacht abziehen. Zwei Instrumente, zwei Horizonte: der Tagesueberschuss und der dauerhafte Bestand darunter.
Der Ausblicksvortrag der EZB begann derweil mit Energiepreisannahmen - vier Projektionsjahrgaenge und die Terminkurve von gestern -, und ihre Zahlungsverkehrsfolien fuehren die Wirksamkeit der Geldpolitik als Ziel der Zahlungsarchitektur auf.
Der Faden
Alle behandeln den Uebertragungsweg als etwas, das gebaut, beschaedigt und gewartet wird, und nicht als Kanal, der einfach da ist. Ein Zinsbeschluss setzt voraus, dass die Mechanik ihn traegt. Reibung am Diskontfenster, eine nicht abwickelbare mittelgrosse Bank, ein Liquiditaetsueberschuss, an den Tagesinstrumente nicht heranreichen, Zahlungsschienen in fremdem Eigentum - jedes davon ist ein Ort, an dem das Tragen scheitern kann, und jedes wurde diese Woche lieber besprochen als der Zins selbst.
Fuer alle, die diese Institutionen lesen: Wenn die Leitzinsen dort liegen, wo das Gremium sie haben will, handeln die interessanten Reden nicht mehr vom Niveau, sondern von den Leitungen. Das ist keine ruhige Phase. Dort wird die naechste Krise entweder verhindert oder vorbereitet.
⚠️ Drei der vier Punkte sind Reden und Folien, der vierte ist eine Auktionsankuendigung und kein Ergebnis. Nichts in dieser Kolumne berichtet eine Aenderung eines Leitzinses.