Der Zweitrundentest: Warum Uruguay erhöhte und Serbien am selben Tag stillhielt

Victoria Shinder10 October 2026, 09:562 Min. Lesezeit

Am 8. Oktober trafen zwei kleine offene Volkswirtschaften vor demselben importierten Energieschock entgegengesetzte Entscheidungen. Uruguay erhöhte seinen Leitzins auf 6 %, Serbien hielt ihn bei 5,75 %. Nebeneinander gelesen zeigen die Mitteilungen, dass beide dieselbe Regel anwenden — und der Unterschied darin liegt, wo jede das Risiko sieht.

Die gemeinsame Regel: durch die erste Runde schauen, die zweite bekämpfen. Uruguays Zentralbank sagt, ihre Erhöhung solle nicht „den direkten Effekt vorübergehender Energie- und Lebensmittelpreissteigerungen“ umkehren, sondern „ihre Persistenz begrenzen“, bevor sie auf andere Preise und Erwartungen übergehen. Serbiens Notenbank kündigt an, „mit allen verfügbaren Instrumenten“ zu reagieren, falls höhere Ölpreise „über die Inflationserwartungen stärkere Zweitrundeneffekte auf andere Preise“ haben. Beide trennen den Sprung im Preisniveau, den Geldpolitik nicht rechtzeitig rückgängig machen kann, von seiner Ausbreitung, die sie beeinflussen kann.

Warum die Entscheidungen auseinandergehen.

• Wo die Inflation steht. Uruguays Teuerung lag im September bei 4,7 %, schon über dem Ziel von 4,5 %; der Durchschnitt der Erwartungen liegt bei 4,71 %, Unternehmen bei 5 %. Serbiens Inflation lag im August bei 2,2 %, und selbst der erwartete Anstieg auf etwa 4 % — größtenteils ein Basiseffekt der Margendeckelung im Vorjahr — bleibt im Toleranzband.
• Was den Schock abfedert. Serbien verweist auf gesenkte Kraftstoffsteuern und den Einsatz von Energiereserven, die die Weitergabe im Inland bisher dämpfen. Uruguay nennt keinen solchen Puffer und betont die „Häufung und Hartnäckigkeit“ geopolitischer und klimatischer Schocks.
• Die Kosten des Wartens. Mit Erwartungen nahe am Ziel, aber in Bewegung, wählte Uruguay einen kleinen Schritt, solange er billig ist; Serbien mit noch niedriger Inflation hielt still und nannte den Auslöser vorab.

Die Nachfrageseite desselben Tests. Zweitrundeneffekte brauchen Raum, sich auszubreiten, und dieser Raum ist die Produktionslücke. Die jüngste Schätzung der Bank of Japan beziffert Japans Lücke auf +0,55 % im zweiten Quartal 2026, neun Quartale in Folge positiv, wobei die Kapitalauslastung inzwischen den größeren Teil ausmacht. Eine positive Lücke ist die Bedingung, unter der ein Energieschock eher zu Lohn- und Preispersistenz wird — deshalb sprechen Notenbanken in angespannten Volkswirtschaften früher über die zweite Runde als solche mit freien Kapazitäten.

Worauf zu achten ist. Bei Uruguay, ob die derzeit stabile Inflation bei Dienstleistungen und nicht handelbaren Gütern anzieht. Bei Serbien die Zahlen für September und Oktober gegenüber der eigenen 4-%-Erwartung — ein Wert deutlich darüber wäre der Beleg für Ausbreitung, den die Mitteilung nennt. Für beide gilt derselbe Auslöser: nicht der Ölpreis, sondern was mit allem anderen geschieht.

Diese Analyse stützt sich auf: Banco Central del Uruguay, Zinsentscheid vom 8. Oktober 2026 — https://www.bcu.gub.uy/Comunicaciones/Paginas/Detalle-Noticia.aspx?noticia=554&title=El-BCU-incrementa-la-Tasa-de-Pol%C3%ADtica-Monetaria-en-25-puntos ; Nationalbank Serbiens, „Key policy rate kept unchanged“, 8. Oktober 2026 — https://www.nbs.rs/en/scripts/showcontent/index.html?id=21768&konverzija=yes ; Bank of Japan, „Output Gap, Potential Growth Rate, and Labor Market Indicators“, 5. Oktober 2026 — https://www.boj.or.jp/en/research/research_data/gap/index.htm