Die Leitzinsen stiegen, Kredit wurde trotzdem leichter
Victoria Shinder2 Min. LesezeitDrei am 7. Oktober veröffentlichte Dokumente von drei sehr verschiedenen Notenbanken beschreiben dasselbe Muster: Die Leitzinsen sind höher, und Kredit wird trotzdem leichter.
Die Federal Reserve. Das Protokoll der Sitzung vom 15. und 16. September hält eine einstimmige Erhöhung auf 3,75–4 % fest. Auf denselben Seiten sagten viele Teilnehmer, die Finanzierungsbedingungen seien weiter wachstumsfreundlich: deutlich gestiegene Aktienkurse, enge Unternehmensspreads, kräftige Kredit- und Anleiheemissionen, lockerere Kreditstandards der Banken. Mehrere hielten die Geldpolitik für nicht oder nur leicht restriktiv, und die meisten erwarten bis Jahresende eine weitere Erhöhung.
Die EZB. Ihre SESFOD-Umfrage deckt Juni bis August ab — das Quartal, in dem die EZB die Zinsen um 25 Basispunkte anhob. Händler lockerten die Kreditbedingungen dennoch für alle Arten von Gegenparteien, das vierte Quartal in Folge. Der Preis der Finanzierung stieg für Top-Kunden, wie ein höherer Leitzins es erwarten lässt; doch die Abschläge sanken, die Ersteinschüsse bei mehreren OTC-Derivaten sanken, und Höhe und Laufzeit der angebotenen Finanzierung stiegen bei einigen Sicherheiten.
Die Central Bank of Kenya. Bei unverändertem Leitzins von 8,75 % meldete der Ausschuss ein Kreditwachstum im Privatsektor von 10,6 % im September, nach minus 2,9 % im Januar 2025, bei Kreditzinsen von 14,4 % nach 17,2 % Ende 2024. Dort, bei unverändertem Zins, ist die Erholung des Kredits eine gute Nachricht — doch auch diese Erklärung endet mit Zweitrundeneffekten des Öls.
Warum das Muster zählt. Notenbanken erhöhen die Zinsen, um die Nachfrage auch über den Kredit zu bremsen. Wenn der Preis des Geldes steigt, die Bedingungen, zu denen es verliehen wird, aber weiter lockerer werden, ist die Übertragung schwächer, als der Leitzins vermuten lässt. Genau das ist das Argument der Fed-Teilnehmer, die die Politik nur für leicht restriktiv hielten und ihre Schätzungen des neutralen Zinses anhoben.
Was es nicht zeigt. Keines der Dokumente misst, wie viel straffer der Kredit ohne die Erhöhungen gewesen wäre, und die EZB-Umfrage ist qualitativ — Nettoanteile von 26 Banken, keine Volumina. Die Lesart betrifft die Richtung, nicht die Größe: In der Woche des Protokolls zeigen die Belege beiderseits des Atlantiks, dass die Zinsen sich weiter bewegt haben als die Kreditbedingungen.