Ein Ölschock, drei Zentralbanken, drei verschiedene Antworten
Victoria Shinder2 Min. LesezeitInnerhalb von zwei Tagen standen in dieser Woche drei Zentralbanken vor demselben äußeren Ereignis - einem Energieschock, den ihre Erklärungen ähnlich beschreiben - und taten drei verschiedene Dinge. Liest man die Erklärungen nebeneinander, zeigt sich: Der Schock ist gemeinsam, die Frage, die jede Notenbank an ihn richtet, ist es nicht.
Die South African Reserve Bank erhöhte um 25 Basispunkte auf 7,25 Prozent, obwohl die Wirtschaft im zweiten Quartal um 0,2 Prozent schrumpfte. Ihre Begründung dreht sich um Beharrlichkeit: Ein großer, anhaltender Schock greife eher auf Löhne und Erwartungen über, und die Erwartungen liegen laut Umfragen schon bei rund 4 Prozent gegenüber einem Ziel von 3 Prozent. Die SARB verteidigt ein Ziel von 3 Prozent gegen Erwartungen, die bereits darüber liegen.
Die Schweizerische Nationalbank blieb bei 0 Prozent. Die Teuerung in der Schweiz liegt bei 0,8 Prozent, und selbst die angehobene Prognose der SNB verlässt nie den Bereich der Preisstabilität. Der Schock wirkt für die Schweiz vor allem über zwei Kanäle, die die Erklärung nennt: Energiepreise, die nach ihrer Erwartung nachlassen, und einen schwächeren Franken, der die mittelfristige Prognose leicht angehoben hat. Bei so niedriger Inflation gibt es durch eine Straffung nichts zu schützen.
Die Central Bank of Egypt blieb bei 19 Prozent, während die Inflation auf 14,5 Prozent fiel und die eigene Prognose sank. Ihre Sorge ist das Gegenteil der Schweizer: Die Inflation liegt weit über dem Ziel, daher wird die derzeitige Straffheit als Puffer beschrieben, den man behält, falls Schock, Fiskalmaßnahmen oder Nahrungsmittelpreise die Inflation wieder antreiben.
Was der Vergleich zeigt
Derselbe Schock bedeutet an drei Orten nicht dasselbe. Für eine Volkswirtschaft mit niedriger Inflation und der Tradition einer starken Währung ist ein Ölpreissprung ein vorübergehender Niveaueffekt. Für eine, deren Erwartungen über dem Ziel liegen, ist er eine Prüfung der Glaubwürdigkeit. Für eine, die die Inflation noch aus dem zweistelligen Bereich herunterholt, ist er ein Grund, den Sieg nicht zu früh zu verkünden.
So lassen sich Erklärungen von Zentralbanken generell lesen. Schlagzeilen zählen Schritte - Anhebung, Pause, Pause - und sortieren Notenbanken nach der Richtung. Die Erklärungen selbst sagen, welchen Übertragungskanal jede Bank am meisten fürchtet: Erwartungen in Südafrika, den Wechselkurs in der Schweiz, das Tempo der Disinflation in Ägypten. An diesen Kanälen, nicht an der Richtung der letzten Entscheidung, werden sich ihre nächsten Schritte messen lassen, und jede Erklärung nennt die Daten, auf die sie achten wird.