Wenn Märkte vor den Notenbanken straffen: Jefferson und Mann am selben Tag
Serguey Asael Shinder2 Min. LesezeitZwei Reden am 1. Oktober, eine in Virginia, eine für eine Londoner Investorenkonferenz, behandelten dasselbe Problem von entgegengesetzten Seiten: Die Anleiherenditen sind stärker gestiegen, als die Notenbanken gehandelt haben. Was beide daraus machten, zeigt, wie unterschiedlich dasselbe Marktsignal gelesen werden kann.
Die Fed: die Renditen einen Teil der Arbeit machen lassen. Vizechef Philip Jefferson stellte sich hinter die Erhöhung im September um einen Viertelpunkt auf 3¾ bis 4 % und sieht Aufwärtsrisiken bei der Inflation. Doch er verwies darauf, dass die Renditen über die gesamte Kurve seit dieser Sitzung weiter gestiegen sind, ein Zeichen, dass Anleger den Ausblick neu bewerten, und sagte, er und seine Kollegen müssten zu einem eigenen Urteil kommen, was mehr Zeit brauchen könne. Schlicht gelesen: Höhere Marktzinsen sind Straffung, die die Fed nicht selbst liefern muss, zumindest nicht sofort. Source: https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/jefferson20261001a.htm
Die Bank of England: die falsche Art von Straffung. Catherine Mann, die in den letzten beiden Sitzungen für eine Erhöhung um 25 Basispunkte stimmte, argumentierte umgekehrt. Swapmärkte preisen über 100 Basispunkte britischer Straffung in zwölf Monaten ein, während die Umfrage der Bank unter Marktteilnehmern Stillstand erwartet; eine steigende Laufzeitprämie erklärt etwa 24 Basispunkte des Anstiegs der dreijährigen Gilt-Renditen im Jahresverlauf. Diese Prämie hebe die Nominalrenditen, ohne die realen Bedingungen zu straffen, und spiegle womöglich zum Teil Unsicherheit, die die Kommunikation der Bank selbst erzeugt habe. Ihre Antwort: Zinserhöhungen folgen lassen, statt sich auf die Prämie zu stützen. Source: https://www.bankofengland.co.uk/speech/2026/october/catherine-mann-nomura-investor-conference
Warum sie sich unterscheiden. Die eigentliche Frage ist, woraus der Renditeanstieg besteht. Sind es erwartete Leitzinsen, ist es echte Straffung, und eine Notenbank kann warten. Ist es eine Prämie für Inflationsrisiko und geldpolitische Unsicherheit, kann sie sich schnell umkehren und dämpft die Nachfrage kaum – Manns Argument für Handeln. Jefferson zerlegte den US-Anstieg in seiner Rede nicht; Manns eigene Schätzung für die USA ist eine Laufzeitprämie von etwa 25 der 140 Basispunkte, ein kleinerer Anteil als im Vereinigten Königreich.
Worauf zu achten ist. Die US-Arbeitsmarktdaten für September, fällig am 2. Oktober, werden zeigen, ob die Geduld der Fed hält. Im Vereinigten Königreich ist die Lücke zwischen Swap-Preisen und Umfrage die Zahl, die zu verfolgen ist: Schließt sie sich ohne Zinserhöhung, hat die Prämie die Arbeit gemacht, die sie laut Mann nicht machen kann.