Bank of England erhöht im Energieschock, Schnabel wirbt für umkehrbare Instrumente
Victoria Shinder2 Min. LesezeitDrei Dokumente von Notenbanken aus dieser Woche zeigen, wie die Erfahrung nach der Pandemie die Antwort auf einen neuen Energieschock prägt. Am 5. November hob die Bank of England den Leitzins mit 8 zu 1 Stimmen auf 4 %, ein Mitglied wollte 4,25 %. Am selben Tag nannte EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel vier Lehren aus sieben Jahren Geldpolitik. Einen Tag zuvor kündigte die Riksbank an, das Währungsrisiko ihrer Bilanz mit Fremdwährungskrediten von rund 200 Mrd. Kronen zu senken.
Der Schritt der Bank of England ist ausdrücklich vorbeugend. Laut Protokoll machen direkte Energieeffekte etwa einen Prozentpunkt der Septemberinflation von 3,5 % aus, die Inflation soll bis Mitte 2027 auf rund 5 % steigen, und für Zweitrundeneffekte auf Löhne und andere Preise gibt es wenig Belege; der Ausschuss erhöht trotzdem, mit Verweis auf aufgestauten Druck und stärkere Konjunkturdaten. Das liegt nahe an Schnabels zweiter Lehre: auf die Folgen eines Schocks für die Inflationsaussichten reagieren, nicht darauf, ob er von Angebot oder Nachfrage kommt. Ihre Darstellung des letzten Zyklus, in dem die EZB den Regimewechsel spät erkannte und Modelle gewinngetriebene Inflation und eine steilere Phillips-Kurve unterschätzten, ist das Argument, nicht auf Beweise zu warten.
Ihre erste und vierte Lehre weisen in dieselbe Richtung: Instrumente umkehrbar halten, keine Forward Guidance, die die Politik an ein Weltbild bindet, und eine Bilanz, die nicht größer als nötig ist. Der Plan der Riksbank ist ein kleines Beispiel derselben Vorsicht bei den eigenen Finanzen einer Notenbank: Ein Währungsungleichgewicht wird durch passende Fremdwährungsverbindlichkeiten ersetzt, verteilt über 12 bis 18 Monate, damit es nicht für Geldpolitik gehalten wird.
Was das bedeutet
Die Lehre, die Notenbanken aus 2021 und 2022 gezogen zu haben scheinen: Auf Zweitrundeneffekte zu warten kostet mehr, als früh zu handeln. Ob das trägt, zeigt sich im Dezember, wenn Bank of England und EZB mit einem weiteren Monat Energiepreise im Rücken tagen.