Sinkende Inflationsrate ist nicht immer Disinflation: Rumänien und die New York Fed
Victoria Shinder3 Min. LesezeitZwei Notenbanktexte aus derselben Woche, einer aus Bukarest, einer aus New York, behandeln dasselbe Problem von entgegengesetzten Enden: Wie liest man eine Inflationszahl, die sich gerade stark bewegt hat?
Bukarest: ein großer Rückgang, dem die Bank nicht traut. Am 8. Oktober beließ die Nationalbank Rumäniens den Leitzins bei 6,50 %. Die Jahresinflation war von 10,42 % im Juni auf 6,17 % im August gefallen – mehr als vier Punkte in zwei Monaten. Die Erklärung der Bank lässt wenig Raum zum Feiern: Der Rückgang kam aus Basiseffekten, weil die Abschaffung des Strompreisdeckels und die Erhöhung von Mehrwert- und Verbrauchsteuern im vergangenen Sommer aus dem Zwölfmonatsvergleich fielen. Eine Jahresrate vergleicht das heutige Preisniveau mit dem des Vorjahres; enthielt das Vorjahr einen einmaligen Sprung, fällt die Rate mechanisch, sobald dieser Sprung zwölf Monate alt ist – unabhängig davon, ob die Preise heute langsam steigen. Und die BNR erwartet, dass die Inflation bis Jahresende wieder steigt, wegen Kraftstoff-, Energie- und Lebensmittelpreisen, der Dürre und des Leu.
New York: warum man manche Preissprünge übergehen kann und andere nicht. Einen Tag später veröffentlichte Kartik Athreya, Forschungsdirektor der New York Fed, einen kurzen Essay über den Blick der Fed auf Preise. Seine Beispiele: ein Preissprung bei Kürbissen – ein winziger Budgetanteil, der den Durchschnitt kaum bewegt – und ein anhaltender Anstieg der Düngerkosten, der alle Lebensmittelpreise anhebt, rund 10 % des typischen Haushaltsbudgets. Den ersten kann man übergehen. Der zweite erhöht die Inflation zumindest vorübergehend, und Aufgabe der Notenbank ist es zu verhindern, dass er die Erwartungen der nicht betroffenen Anbieter verändert – durch ein klares Ziel und einen Leitzins, der im Verhältnis zum neutralen Zins angemessen ist.
Zusammen ergeben die beiden Texte eine brauchbare Leseregel. Rumäniens Steuer- und Energiemaßnahmen 2025 waren das politische Gegenstück zu einer einmaligen Niveauverschiebung: ein großer Sprung bestimmter Preise zu einem bestimmten Datum. So eine Verschiebung hebt die Jahresrate für genau zwölf Monate und fällt dann heraus. Genau das beschreibt die BNR – und deshalb sagt eine fallende Jahresrate in dieser Lage wenig über die zugrunde liegende Dynamik. Athreyas Rahmen zeigt, worauf es ankommt: ob sich der Schock auf Preise ausgebreitet hat, die er nicht direkt traf. Die Kennzahl der BNR dafür ist die bereinigte CORE2-Rate, die in denselben Monaten von 8,3 % auf 6,2 % sank – laut Bank ebenfalls gestützt von Basiseffekten der indirekten Steuern, aber mit einer gewissen Abschwächung durch schwächere Konsumnachfrage und niedrigere Agrarpreise.
Wo sich die Gewichtung unterscheidet. Der Essay der New York Fed handelt davon, Erwartungen zu verankern, damit breite Schocks abklingen; die BNR hält fest, dass die kurzfristigen Inflationserwartungen hoch bleiben und neue Angebotsdrücke – Kraftstoff, Dürre, Wechselkurs – genau dann kommen, wenn die Basiseffekte auslaufen. In so einer Lage hält eine Notenbank still, statt zu senken, obwohl die Gesamtrate um rund zwei Fünftel gefallen ist.
Die praktische Lehre für jeden, der eine monatliche Inflationsmeldung liest: Bevor man einen großen Rückgang als Nachricht behandelt, nachsehen, was zwölf Monate zuvor geschah, und auf die Kennzahl schauen, die die direkt betroffenen Posten ausklammert. Beide Notenbanken haben das diese Woche öffentlich getan.
Quellen: Nationalbank Rumäniens, Beschluss vom 8. Oktober 2026 — https://www.bnr.ro/25929-2026-10-08-hotarari-ale-ca-al-bnr-pe-probleme-de-politica-monetara ; Federal Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics, 9. Oktober 2026 — https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2026/10/prices-prices-prices-overall-inflation-and-the-costs-you-care-about/